全面注册制下 市场化定价成主旋律 机构主板打新体验升级

3月27日，首批主板注册制新股将正式开启网上申购。3月23日晚间，首批主板注册制企业IPO定价结果出炉。作为机构投资人，公募、私募提前尝鲜网下询价。中国证券报采访相关人士了解到，注册制实施后，主板新股询价取消了23倍市盈率上限，这使得投资者能够为真正优质的企业开出“好价钱”，但与此同时，“闭眼打新”成为历史，投资者在新股财务数据、未来发展趋势以及市场变化等方面要给予更多关注。此外，作为资金体量庞大的机构，在新股询价阶段要坚守合规底线，压实主体责任。

“闭眼”打新成为历史

不同于以往，主板注册制新股询价和定价取消了23倍市盈率上限。嘉实基金“固收+”解决方案战队投资总监胡永青表示，针对基本面优秀的新股，给予了23倍以上的PE。

从定价结果来看，首批两只主板注册制新股发行市盈率均高于23倍市盈率，募资额也相比此前预计有所提高。

“报价时不会被原本的23倍PE锚所影响。”博时基金基金经理助理高翼凡表示。这意味着，23倍PE已正式成为历史，市场化定价成为主旋律。

在询价流程上，明泽投资证券交易部总监刘的阳表示，由于此前参与过科创板和创业板的网下打新，主板的注册制询价流程基本上沿用了此前的模式，因此主板询价流程方面衔接顺畅。

“闭眼打新”成为历史。受访人士均提到，全面注册制后，对主板新股的报价投入了更多的精力。诺安基金基金经理吴博俊表示，在新股定价上，他和团队投入了更多研究精力，结合更多可比公司二级市场估值以及近期新股上市后表现来定价。

具体来看，胡永青表示，首先，他和团队会关注个股收入与利润增长的稳定性，发展前景清晰明朗的公司更加受到市场青睐；其次，会关注公司的市占率与发展趋势，竞争实力突出的公司能够为客户、员工、供应商、股东带来更多价值；最后，也会关注市场热点的变化，市场的聚焦点通常在我国产业升级最需要的地方，符合我国经济发展需要、从事高新技术产业和战略性新兴产业的公司，往往会被给予更高的定价。

压实机构责任

市场化询价之下，公募基金、社保基金、保险资金、养老金、企业年金等是最主要的几类机构投资者，是新股的“大买家”。“机构的资金在体量上具有天然优势，新股定价主要通过它们所报的价格博弈，取一个适中的价格最终作为新股发行价。”某券商人士表示。

“按照监管的要求，合规是首要底线，全面注册制的相关制度规则对中介机构、询价机构的惩戒力度与此前相比得以提升。因此，在全面注册制实施的过程中，预计新股定价应该会有一个比较平稳的过渡。”胡永青表示。

高翼凡认为，目前打新市场整体处于健康发展过程中。在这一阶段不论是新股上市后破发率的走高，还是受“固收+”基金扩容等影响带来的参与市场主体的增加，都不可避免会对打新收益率造成影响。但相信经过市场多方的良性博弈后，收益率会逐渐趋向合理的区间，而对公司基本面准确定价的能力也会导致机构间的收益率出现分化。

刘的阳表示，作为体量较小的私募基金一方，会参考但不会盲目跟风大型机构的报价。“如果大型机构给企业的估值较高，我们不会追高打新。”他表示，会更加注重对公司基本面的研究，从标的公司自身的经营情况出发，同时基于行业整体的估值水平，以及将公司各个维度的经营情况与同行业内其他公司做横向对比，基于优劣情况给出合理估值并进行合理定价。

胡永青表示，作为机构投资者要强化打新的责任意识。“全面注册制相关规则要求，参与新股询价各个环节的机构人员都需要签字，这对未来每一笔新股询价都会起到留痕的事后验证作用。在这样的机制约束下，对机构新股询价的责任意识和风险约束，将起到比较好的作用，也对机构在自身流程和能力建设方面提出更高的要求。”他说。