一心堂营收增速连续三年下滑 毛利率创上市以来新低

　　营收增速放缓、商誉高企、毛利下滑，在带量采购的背景下，单店盈利能力或是对一心堂最大的考验。

　　作为A股四大连锁药店之一，一心堂药业集团股份有限公司(下称一心堂，002727.SZ)率先交出了2019年业绩答卷，但营收增速下滑、单店盈利能力低于同行的现实却显得不太乐观。

　　年报显示，2019年一心堂实现营业收入104.79亿元，同比上涨14.20%；实现归母净利润6.04亿元，同比上涨15.90%；实现扣非后归母净利润5.91亿元，同比增长16.22%。

　　从以上数据来看，一心堂2019年业绩实现正向增长。但与此同时，其营收增速也连续第三年下滑。

　　另外，《投资时报》研究员注意到，该公司销售毛利率较2018年同期下降1.83个百分点，且单店收入仍然低于同行可比上市公司。

　　就在发布年报的同时，一心堂也发布了2020年股权激励草案。据草案显示，一心堂拟向95名高管及核心员工定向发行600万股，占总股本的1.06%，授予价格10.72元/股。业绩考核目标设定在“以2019年为基数，2020—2022年归母净利润增速不低于20%、40%、65%”区间。

　　不过值得注意的是，2019年以来，一心堂原副总裁、财务负责人兼董事会秘书田俊、董事刘琼和原总裁赵飚已累计减持685.68万股，超过股权激励总数，减持金额约1.79亿元。

　　而针对疫情影响，一心堂在《投资者调研会议记录》中表示，疫情高峰期门店针对感冒发烧药品销售有所限制，对客流有一定影响，但随着复工、复产、复学，今后可回顾正常水平。

　　截至2020年3月25日，一心堂报收于24.10元/股，较52周高点下挫32.28%，总市值为137亿元。

　　营收增速持续放缓

　　一心堂前身是云南鸿翔药业有限公司，成立于2000年11月，于2014年7月上市，实控人为阮鸿献。该公司主营业务为医药零售连锁和医药批发业务，以中医药零售连锁为核心。

　　上市以来，一心堂的业绩增长一直较为稳健。可近三年来，该公司的业绩增速明显放缓。

　　据Wind数据显示，2017—2019年，一心堂分别实现营收77.51亿元、91.76亿元和104.79亿元，同比增长24.03%、18.39%和14.20%；归母净利润分别实现4.23亿元、5.21亿元和6.04亿元，同比增长19.62%、23.27%和15.90%。

　　可以看出，一心堂营收增速已经持续下滑，而归母净利润增速则在2018年小幅回升后，趋同与营收增速。

　　而反观可比上市公司老百姓(603883.SH)和益丰药房(603939.SH)2017年和2018年及2019年前三季度数据可以注意到，其营收增速始终保持在20%以上。

　　另外，《投资时报》还研究员注意到，2019年一心堂的销售费用达28.34亿元，同比增长15.44%，是其当期归母净利润的4.69倍；管理费用为4.28亿元，同比增长7.27%，占其当期归母净利润的70.86%；二者合计为32.62亿元，占当期营业总成本的33.42%。

　　此外，近三年来一心堂存货金额占总资产的比重也不断升高。Wind数据显示，2017—2019年一心堂的存货分别为16.26亿元、18.66亿元和20.28亿元，占总资产的比重分别为22.75%、25.37%和25.47%，比重逐年上升。

　　与此同时，在历年的外延式并购过程中，一心堂累计了大量商誉。截至2019年末，一心堂商誉为10.61亿元，占总资产的比例达13.32%，是当期归母净利润的1.76倍。

　　值得注意的是，在一心堂商誉涉及的约37家公司中，海南鸿翔一心堂医药连锁有限公司产生3.09亿元商誉，山西长城公司门店产生1.47亿元的商誉，而该公司在2019年计提了2333.21万元商誉减值。

　　一心堂近一年股价走势

数据来源：Wind

　　毛利率下滑

　　近年来带量采购的推进，带来了医院与药店之间的巨额价差，使得相当一部分中老年人购药者回流到医疗机构，这直接影响着一心堂的单店收入及毛利。

　　年报显示，截至2019年末，一心堂门店数达到6266家，其中新开业门店718家，累计净增门店508家，新开门店数未达预期。

　　以2019年营收104.79亿元测算，该公司2019年的单店收入为167.24万元，较2018年159.36万元上涨7.88万元。而可比上市公司益丰药房和老百姓，虽然还未披露2019年年报，但以2018年来看，其单店收入分别为191.43万元、245.11万元，均高于一心堂。

　　从经营效率来看，2019年一心堂的日均平效(含税)为44.34元/平方米；而益丰药房和老百姓在2019年上半年的日均平效(含税)分别为62.39元/平方米、51元/平方米。

　　另外，在单店收入不及同行的情况下，一心堂毛利率也有所下滑。年报显示，2019年一心堂的销售毛利率为38.70%，较2018年下降1.83个百分点，创上市以来新低。

　　据《投资时报》研究员了解，占营收比重73.23%的中西成药，较2018年下降0.68个百分点，但营收占比却上升2.63个百分点。

　　值得注意的是，一心堂药店主要集中在西南、华南和华北地区。其中，西南地区占营收的比重为82.97%，华南地区占营收的比重为9.79%，华北地区占营收的比重为4.44%。而益丰药房的药店，则主要集中在华中和华东地区，无论是人口密度还是人均消费能力都优于一心堂。

　　另外《投资时报》研究员注意到，一心堂2020年推出的股权激励草案显示，其拟向95名高管及核心员工定向发行600万股。在此背后则是2019年合计685.68万股的原高管减持。

　　据公告显示，在2019年，一心堂原副总裁、财务负责人兼董事会秘书田俊减持18.3万股，减持均价为26.76元/股，减持金额为498.71万元；董事刘琼减持168.39万股，减持均价为28.69元/股，减持金额为4831.11万元；原总裁赵飚减持498.99万股，减持均价为25.16元/股，减持金额为1.26亿元。三人合计减持金额约1.79亿元。

　　值得注意的是，上述三位的《关于减持公司股份计划的告知函》均为2019年5月10日。而截至2020年3月25日，田俊、刘琼和赵彪分别持有上市公司16.55%、2.64%和0.2256%，合计19.4156%。

　　有业内人士认为，在带量采购背景下，以价换量会成为部分药店生存的底层逻辑，而区域竞争优势、运营管理能力和并购能力，也考验着公司的未来。