今世缘上半年营收净利双下滑：现金流狂降108% 高端难突围

　　年初以来的新冠疫情大大减少人们的聚会，也因此重创了国内的白酒行业，继水井坊上半年净利润下滑7成、枝江酒业再次卖身后，江苏今世缘酒业股份有限公司(603369，以下简称今世缘)近日也发布2020半年报。

　　半年报显示，今世缘上半年实现营收29.13亿元，同比下滑4.65%；净利润10.2亿元，同比下滑4.92%，这也是今世缘2015年以来，首次中报出现业绩下滑。

　　虽然表面上看业绩并未像水井坊那样出现大幅下滑，然而这份财报的背后也透露着不少压力：经营现金流断崖式下滑、省内份额下滑，省外增长乏力，高端市场难突围，股东高管忙减持等。

　　营收净利双双下滑，现金流同比大降108.71%

　　今世缘上半年业绩成绩单显示：其营收净利平均下滑5%左右，现金流为-2598.51万，同比大降108.71%。经营活动产生的现金流量净额呈现负数，进而也影响到了今世缘账面上的现金，公司此次半年报的现金为7.86亿元，较去年大降30.58%。

　　今世缘在半年报中披露，营收减少主要系消费场景减少及给予经销商的折扣增加所致。尽管给予了经销商种种支持，今世缘仍面临一定的存货压力。

　　业内人士表示，现金流下降或因今世缘为保证市场占有率，以及上半年面对挤压态势竞争，整体运营支出剧增。

　　同时，包括为保证产品市场竞争力，采取极端方式加大了市场的资源投入来获取销售的增长。预收账款下降意味着在急速扩张期下，今世缘或改变了先款后货的销售方式，为提高销量，加快出货速度，主动降低了经销商的资金进货要求。

　　另外，在疫情影响下，今世缘可能渠道动销出现一定销售阻力，整体进货意愿降低。

　　今世缘上半年业绩下滑并不明显，主要得益于其高端产品销量情况较好。财报显示，今世缘特A+类产品营收16.89亿元，同比增长0.92%；特A类及A类产品实现营收10.52亿元，同比下降11.17%。

　　其中高档白酒营收占公司总营收超过九成，据《每日财报》了解，作为今世缘特A+类产品的国缘系列，2019年毛利率高达83.31%。

　　但值得注意的是，一般对于区域酒企来说，在品牌力不足的情况下，出现高档酒产品占比增高的情况，可能存在企业为了推高产品结构，通过大量前置性资源投放，来置换市场占有率。

　　但这种情况一旦遇到市场增速放缓，或者动销不畅的情况，就会出现企业库存过大，引起高端产品价格的波动，从而影响企业的正常销售。

　　9成收入靠省内，高端突围何其难

　　今世缘品牌诞生于1996年8月25日，目前主营业务为白酒生产和销售，现有国缘、今世缘、高沟三大白酒品牌。

　　其中，国缘、今世缘是中国驰名商标，高沟是中华老字号。国缘品牌定位中国高端中度白酒，今世缘品牌突出打造中国人的喜酒，高沟品牌定位正宗苏派老名酒。

　　截至今年6月30日，今世缘的存货金额是20.59亿元，较去年同期的18.36亿元增加2.23亿元。值得一提的是，近年来，作为苏酒老二的今世缘长期处于内忧外患的窘境，省内洋河股份(132.450, 1.62, 1.24%)势不可挡，省外遭遇其他名优酒企碾压。

　　据悉，今世缘超9成的收入来源于江苏省内。2017-2019年，今世缘省内收入占比分别为94.62%、94.63%、93.62%。今年上半年，公司省内收入27.06亿元，同比下降5.27%，占总收入比重为92.89%，省内的市场份额逐渐下滑。

　　从省外经销商数量可以看出，今世缘在省外市场也付出了不少努力，2019年省外经销商数量达到425家，占比达到56.29%。

　　但其在省外市场表现并不理想，收入占比始终未能突破10%，从2014-2019年公司的省外收入占比来看，始终在5-7%之间波动。

　　今世缘董事长周素明曾对外称，今世缘要有更好的未来，就必须积极参与头部竞争。放眼未来五年，今世缘已经制定了业绩翻两番，冲击国内白酒行业第一梯队的目标。　　

　　但晋升第一梯队何其难？纵观高端白酒营收情况，2019年19家白酒上市企业营收总额为2463.69亿元，其中茅台营收为854.30亿元，五粮液营收为501.18亿元，洋河股份营收为231.26亿元，泸州老窖(122.880, 5.29, 4.50%)营收为158.17亿元。

　　可见，仅茅台一家就将近占据白酒行业半壁江山，茅五洋泸四大头部酒企占据白酒行业总营收的71%，而15家酒企要竞争剩下的29%。

　　在次高端市场，今世缘是在拥有郎酒、汾酒、西凤、习酒、舍得、水井坊、古井贡酒、剑南春等众多名酒、区域名酒的重重包围下，今世缘想要在这场次高端市场竞争中，晋升第一梯队，恐怕比拓展省外市场难度更大。

　　重营销轻研发，股东高管忙减持

　　事实上，2019年今世缘的业绩表现还算漂亮，公司实现营收为48.7亿元，同比增长30.35%，归属于上市公司股东的净利润为14.58亿元，同比增长26.71%，扣非后的净利润为14.39亿元，同比增长29.56%。　　

　　但营收增长的背后是近年来销售费用暴增，2017-2019年，今世缘销售费用分别为4.28亿元、5.86亿元、8.53亿元，其中在2018-2019年分别同比增长36.74%、45.64%。　　

　　销售费用大幅增长的同时，研发费用却是负增长。2017-2019年，今世缘研发费用分别为1472万元、1439万元、1422万元，2018-2019年分别同比增长-2.24%、-1.2%。

　　重营销轻研发叠加冲击第一梯队的市场目标让人不得不质疑，今世缘的高端品牌产品，是否不需要研发投入只需要销售费用堆砌呢？

　　此外，值得注意的是，今世缘第二大股东上海铭大实业(集团)有限公司(以下简称上海铭大实业)似乎并不看好今世缘的未来前景。近期，今世缘再次传来二股东大比例减持公司股份的消息。

　　8月5日晚间发布公告称，上海铭大实业本次计划减持不超过2509万股，减持计划时间已经过半，减持期内实际已减持1254.5万股，减持数量占公司总股本的1%，占本次减持计划的50%。

　　这并不是今世缘二股东的第一次减持。早在今年2月、5月，上海铭大实业已有减持计划，目前，上海铭大实业还持有今世缘股票约5558万股，当前持股比例约为4.43%，已降到5%之下。

　　实际上不只有股东的减持，从去年开始今世缘高管也在相继减持。在省外市场拓展乏力和省内市场受到挤压的双重压力下，或许高层对于市场的预期并不乐观。