外资年内狂买A股低估值保险股 内资机构坦言抄底尚早

2月11日，保险板块（申万二级行业分类）再次逆势走强，当天上涨2.98%成为市场关注的焦点。实际上，今年以来截至2月11日，保险板块已悄然上涨9.02%，涨幅位列A股各大板块第6位。

从各路资金对A股保险股的操作情况来看，外资加仓趋势明显。

据《证券日报》记者梳理，截至2月11日收盘，外资对中国人保、新华保险、中国太保、中国平安、中国人寿持仓量较去年12月31日分别增加51.2%、25.3%、15.4%、13.6%、8.7%。

从外资净买入额来看，被市场称为“保险茅”的中国平安由于年内24个交易日连续上榜沪港通当日十大活跃成交股，因此其被外资的净买入额也易于计算，年内合计净买入额达49亿元，净买入额位列A股保险股第一。

外资大幅加仓

保险股年内涨9%

2021年，保险股经历了过去10年中“最黑暗”的一年，全年股价重挫39%，跌幅仅次于教育行业，位居各行业第二位。不过，2022年开年以来，保险股大有否极泰来的迹象，年内股价一扫去年的萎靡走势，大幅上涨9.02%，板块涨幅位列A股第6位。

从年内不同保险股的具体涨幅来看，中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保分别上涨10.3%、6.3%、5.0%、5.0%、3.6%。不难看出，中国平安年内的涨幅最大，拉动保险板块上涨。

随着股价回暖，中国平安总市值重上万亿元台阶，也是目前A股唯一一家总市值超过万亿元的保险股。截至2月11日，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险的总市值分别为10162亿元、8932亿元、2774亿元、2154亿元、1273亿元。

保险股的回暖离不开各路资金的增持。以外资为例，今年以来，外资对A股五大保险股悉数进行了加仓。从净买入额来看，年内的24个交易日，外资对中国平安的净买入额高达49亿元。

由于其他4只A股保险股未连续上榜当日十大活跃股，只能通过估算得出它们被外资的净买入额，根据区间最低股价乘以区间合计被增持股份数保守估算，年内外资对中国太保、新华保险、中国人保、中国人寿的净买入额分别超过8亿元、3.4亿元、2.3亿元、1.4亿元。

除外资之外，个别保险股也通过回购以提振股价。2月8日，中国平安公告称，截至1月31日公司通过集中竞价交易方式已累计回购A股股份7776.51万股，占本公司总股本的比例为0.42%，已支付的资金总额合计人民币38.99亿元（不含交易费用）。

目前，基金、券商等机构年内对保险股的加仓情况暂不得而知。不过，今年1月底各基金披露的去年四季度持仓数据显示，早在去年四季度，基金就降低了对保险股的减配速度。

平安证券非银团队表示，2021年四季度，保险板块全基金持股比例为0.40%，减持力度边际放缓。全基金持仓前五的保险股从高到低依次为中国平安、中国太保、中国人寿、新华保险、中国人保。

尽管基金放缓了对保险板块的减持力度，但截至去年末，基金对保险股仍呈超低配态势。根据平安证券研报，从基金配置比例来看，2021年四季度，基金对保险板块的低配程度基本环比持平，若以沪深300流通市值为标准，保险板块的标配比例是3.88%，但目前只低配3.48个百分点。

低估值优势凸显

但尚未构成抄底的充分条件

随着股价回暖，投资者对保险股后市的分歧开始加大。

在中国平安等保险股的股吧，有投资者认为，目前保险股“正在崛起”“拐点已至”。不过也有投资者认为，保险股基本面没有好转，年初的反弹并不能持久，后市应该“冲高卖出”。

保险股现在的配置价值到底几何？从机构和业内人士的观点来看，目前保险股的利好因素与利空因素交织，行业虽有低估值的优势，但基本面的反转还有待时日。

从具体利好来看，目前保险板块有三大利好：一是保险股估值处于历史低位，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险当前的市盈率(TTM) 分别为8.4、17.3、10、9.7、8.4。二是给保险股带来负面影响的房地产业的政策边际影响有所缓和。三是保险业资产端压力有所缓解，具体表现是利率有触底反弹迹象。

内资研究机构认为，保险股年内的反弹就是受益于低估值。头部券商中信证券2月12日发布的研究报告认为，“今年保险股反弹主要源于市场对低估值板块配置需求。经过2021年股价大幅下跌以后，主要保险公司负债压力和资产风险已充分体现，净资产背后的资产负债表具有真实干净的价值。”

尽管目前保险股处于历史“极低估值”阶段，但多家内资机构认为，目前的低估值并不构成抄底的充分条件。

中信证券认为，寿险公司以代理人渠道为代表的销售模式遭受冲击，尚未见底；新模式的探索还在过程中，尚未建立起来，右侧（配置策略）尚未到来。

综合多家研究机构及业内人士的观点，目前影响保险股基本面的负面因素主要包括以下几点：一是今年一季度保费增速大概率承压，主因是人力、基数等因素致使“开门红”新单承压；二是宏观经济下行压力，保险股作为强周期行业，势必会受到影响；三是各大险企的转型成果显现还需要时日；四是疫情反复，影响保险业展业。

中国精算师协会创始会员徐昱琛告诉《证券日报》记者，今年一季度保险业保费增速存在以下几个隐忧：一是去年一季度受新旧重疾险切换影响，保险业猛推业务价值较高的重疾险，推高了保费基数，今年一季度保费增速承压。二是，去年以来，各地惠民保等创新型产品大面积铺开，这些产品保费较低但保额较高，对重疾险等产品形成一定的替代效应。三是，宏观经济的下行压力，会从居民可支配收入等方面影响保费增长速度。

在险企人士看来，目前对保险业影响巨大的寿险业发展模式亟需迭代升级、进行深层次改革。

太保寿险党委副书记、常务副总经理王光剑认为，近年来寿险业发展环境显著变化，人力驱动、产品驱动、竞赛驱动的模式面临可持续发展困境，高增员、高价值产品、高投入的产出效率越来越难以为继，带来的是低留存、低继续率和低投入产出的现状。

国泰君安等多家机构认为，目前保险股的低估值构成了一定的安全边际，但低估值尚未构成抄底寿险股的充分条件。

中信证券认为，未来3年至5年，保险业基本面存在三种情景。一是乐观情景：随着人口老龄化加速，养老相关需求带来新增长曲线，目前布局寿险股可实现估值修复，并分享新一轮增长周期。二是中性情景：目前配置寿险股估值处于合理区间，可能分享寿险公司总体略超过10%的ROE回报。三是悲观情景：寿险需求持续低迷，利率环境和资产风险再度出现较大问题，目前不应该布局寿险股。结合目前中国的经济环境，这三种情景都可能出现，行业整体看，低估值尚未构成抄底寿险股的充分条件。