应收账款激增70% 定制家居龙头索菲亚营收增速创上市以来新低

　　近三年来，定制家居龙头索菲亚营收增速持续下滑，应收账款不断攀升，未来经营堪忧。

　　随着地产行业增速放缓，定制家具龙头——索菲亚家居股份有限公司(下称索菲亚，002572.SZ)在历经数年高增长之后，业绩增速正在持续下滑。

　　年报显示，2019年索菲亚实现营业收入76.86亿元，同比增长5.13%；实现归母净利润10.77亿元，同比增长12.34%；实现扣非后归母净利润9.71亿元，同比增长5.89%。

　　从近年数据来看，索菲亚营收增速较2018年下滑13.53个百分点，创上市以来新低；扣非后归母净利润增速较2018年上涨1.26个百分点，近乎持平。

　　对此，索菲亚解释称，2019年定制家具行业作为家具制造业的细分行业，受到行业竞争加剧、渠道流量碎片化愈发明显，增速开始放缓。

　　不过，《投资时报》研究员注意到，同为家居定制行业的可比上市公司欧派家居(603833.SH)2019年预计实现营收同比增长10%—20%，预计实现归母净利润同比增长15%—25%。

　　事实上，近三年来，索菲亚营收增速一直持续下滑，而其应收账款则不断上升，且应收款增速远超营收增速。

　　业内人士表示，一方面索菲亚衣柜业务占比在八成以上，较为单一；另一方面，其前五大客户占营收比重较大，话语权较高，对公司经营会产生一定影响。

　　截至3月30日，索菲亚报收于17.87元/股，较52周高点下挫34.9%。

　　营收增速走低 应收账款飙升

　　索菲亚是一家主要经营定制衣柜及全屋配套定制家具研发、生产和销售的公司。2011年4月该公司登陆深交所，其实控人为江淦钧、柯建生，二人合计持有索菲亚39.91%股份。

　　借助资本东风，2011年至2017年，索菲亚业绩增速均保持30%以上，股价更是从上市首日开盘的4.47元/股(前复权)上涨至2017年最高价41.14元/股，涨幅近10倍。

　　然而，随着2017年竞争对手欧派家居、尚品宅配(300616.SZ)、金牌橱柜(603180.SH)、志邦家居(603801.SH)的集中上市，加之早期的一些经营隐患，索菲亚的成长性遭到直接挑战。

　　据Wind数据显示，2016—2019年度，索菲亚分别实现营业收入61.61亿元、73.11亿元和76.86亿元，同比增长36.02%、18.66%和5.13%；实现归母净利润分别为9.07亿元、9.59亿元和10.77亿元，同比增长36.56%、5.77%和12.34%；扣非后归母净利润分别为8.76亿元、9.17亿元和9.71亿元，同比增长35.22%、4.63%和5.89%。

　　从以上数据可以看出，近三年，该公司营收增速不断下滑，扣非净利润增速显著放缓。而归母净利润增速显著高于营收增速，则主要由于2019年索菲亚非经常性损益达到1.07亿元，同比增长154.76%，其中，投资收益达9759.75万元。

　　与营收增速显著下滑相对应的，还有其不断升高的应收账款。

　　据Wind数据显示，2016年至2019年索菲亚应收账款分别为2.24亿元、4.07亿元和6.94亿元，同比增长86.67%、81.70%和70.52%，应收账款增速显著高于营收增速。

　　值得注意的是，索菲亚近三年的应收账款周转天数分别为10.03天、15.52天和25.77天，同比不断升高。而同期，该公司的营业周期则分别为36.28天、38.78天和49.75天，亦同比不断上升。

　　另外，《投资时报》研究员注意到，索菲亚2019年应收账款大幅增长的同时，其应收票据也达3.47亿元，同比增长82.63%。

　　索菲亚近一年股价走势

数据来源：Wind

　　现金及现金等价物净额持续下滑

　　索菲亚是一家采用以经销商为主，直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合型销售模式的公司，但这种模式带来的管理难度较大，经销商小富即安、冲劲不足等问题也逐渐显露。

　　年报显示，“索菲亚”柜类定制产品拥有1500多位经销商、2501家专卖店。其中，省会城市门店数占比18%(贡献收入占比32.4%)，地级城市门店数占比28%(贡献收入占比31.99%)，四五线城市门店数占比54%(贡献收入占比35.61%)。

　　2019年，索菲亚前五大销售客户合计销售金额为11.39亿元，占年度销售总额的14.82%。

　　而以尚品宅配和欧派家居2018年数据来看，其前五大客户占年度销售总额分别为8.39%和5.44%(未披露2019年报)，相较而言，索菲亚前五大销售客户占比较高，一旦出现变化，对该公司收入影响较大。

　　另外，《投资时报》研究员注意到，虽然索菲亚已上市多年，但其定制衣柜及其配件定制家居收入依然占总营收的85.94%，定制橱柜及其配件仅占总营收的11.07%。

　　同样以衣柜起家的欧派家居则显得较为均衡，从2018年数据来看(未披露2019年报)，其整体橱柜占营收的比重为50.09%、整体衣柜占营收比重为36.04%、定制木门占营收的比重为4.12%、整体卫浴占营收的比重为3.94%，剩余为其他业务。

　　业内人士表示，定制家居行业，橱柜业务具有先发优势，往往可以带动衣柜业务销量。

　　在公司本身经营问题叠加行业因素影响下，索菲亚近年来的现金及现金等价物净增加额，亦呈现不断下滑状态。

　　据Wind显示，2017年—2019年，索菲亚的现金及现金等价物净增加额分别为和4.52亿元、3.51亿和-8.37亿元。

　　索菲亚在年报中指出，据国家统计局发布的《2019年1—12月份全国房地产开发投资和销售情况》显示，2019年全国房地产开发比2018年增长9.9%，全国商品房销售额增长6.5%。受全国房地产市场的直接影响，建材家居市场整体发展保持低位维稳向好态势。