海天味业：高增长下存隐忧

　　3月26日，备受市场关注的海天味业(603288.SH)发布了年报，并给出了上市以来最高的分红方案，其股价应声上涨。

　　2019年海天味业继续保持高增长，当期实现营收198亿元，同比增长16.22%；实现净利润53.53亿元，同比增长22.64%。同时，海天味业拟每10股送2股派10.80元，在最近几年的分红方案中，此次是海天味业首次进行高送转。

　　不过，在海天味业给股东带来巨额回报的同时，公司也暗藏隐忧。受疫情影响，2020年1-2月份国内餐饮业收入下降近5成，虽然海天味业已积极复工，但最重要的销售渠道餐饮业的需求恢复却仍需时日。

　　高分红白马

　　海天味业主要生产销售酱油、蚝油以及调味酱等产品，旗下的海天酱油销量长期在行业中排名第一。公司在做大做强酱油业务的同时，也利用已有渠道布局蚝油、黄豆酱以及鸡精等调味品市场，目前海天味业产品已涵盖酱油、蚝油、酱、醋、鸡精、味精、料酒等调味品。

　　得益于稳扎稳打的全渠道覆盖以及积极的新品开发策略，海天味业上市以来业绩均保持较高增长。自上市以来海天味业的营业收入均保持着10%以上的增长，除2016年净利润增长率在13%左右外，上市以来其他年份海天味业的净利润均保持着20%以上的高增长。为海天味业提供主要收入的酱油产品营收规模已超过百亿，收入是第二名中炬高新(600872.SH)的2.6倍，更是加加食品(002650.SZ)、千禾味业(603027.SH)同类产品的十数倍。

　　同时，海天味业还在积极回馈股东，到2020年3月海天味业已累计分红96.83亿元，历次现金分红比例均在60%以上。高增长、高分红也让海天味业备受市场追捧，股价自上市以来已上涨近6倍，由此观之，海天味业无疑是支白马股。

　　不过，这个逾3000亿市值的酱油巨无霸，未必没有隐忧。

　　终端需求有待恢复

　　其实，海天味业的业绩能在上市以来保持高增长，一定程度上得益于餐饮行业的增长，国家统计局统计数据显示，2012-2019 年，我国餐饮业收入从 23,282.70 亿元增长至 46,720.70 亿元，年复合增长率为10.46%。

　　然而今年爆发的新冠肺炎疫情对餐饮业的影响颇为深远，数据显示，2020年1-2月份，餐饮业收入同比下降了43%。餐饮企业今年来已先后遭遇年夜饭被大量取消、门店歇业等不利情况。虽然部分餐饮企业开发了外卖业务，以对抗了疫情产生的不利影响，但时至今日，餐饮业的需求恢复仍不尽如人意，所谓的“报复性”消费也未到来。各地也在研究如何恢复消费，同时鼓励企事业单位人员外出就餐。

　　生产调味品的海天味业向来注重餐饮渠道的布局，餐饮渠道销量在海天味业收入中也占有重要地位。华金证券在研报中指出，在海天味业各渠道中，其中60%为餐饮渠道，家庭渠道仅有25%，剩下15%是流通渠道。其旗下的蚝油产品更是通过餐饮渠道的教育才得以逐渐渗透到普通消费端，而2019年蚝油为海天味业提供了近20%的收入。

　　主业增速减缓急寻新增长点

　　其实，以酱油闻名的海天味业，不仅仅是生产销售酱油的公司。蚝油、调味酱等调味品在海天味业营收中也占据重要地位。2019年非酱油产品的收入在海天味业当期总营收中占比接近40%，其中蚝油贡献了海天味业的主要增长。最近几年来，海天味业蚝油的收入增长率均在20%以上，2017年蚝油收入增长率更是超过50%，而为海天味业贡献主要收入的酱油产品，最近几年来其收入增长率均低于公司的综合增长率。

　　在海天味业做大做强酱油、蚝油等调味品业务的同时，2020年以来海天味业还在频繁投资子公司，拟进一步扩充产品线。仅2020年几个月以来，海天味业已花费了近2亿元用于设立子公司或收购其他公司，先后设立了广东海隆生物科技有限公司(暂定名)、佛山市海天(南宁)调味食品有限公司等子公司，并通过子公司收购了合肥燕庄食用油有限责任公司67%的股权。值得注意的是，海天味业2020年以来投资的次数是此前数年对外投资次数的和，2今年年海天味业貌似急切寻找新的增长点。

　　其实市场也对海天味业的增长产生了担忧，与2018年相比，2019年持有海天味业股份的基金家数减少了62%，基金持仓股数也减少了46%。不过，作为调味品行业龙头，海天味业在酱油与蚝油市场已无能撼动其市场地位的竞争对手，受疫情影响，海天味业的短期增长或会出现波动，但仍难影响到海天味业的盈利能力，海天味业依旧是优质的现金奶牛。