超九成营收依赖加盟店 净利增速连年下滑 绝味食品长期隐忧渐显

　　继煌上煌(002695)、周黑鸭之后，稳坐卤鸭界第一把交椅的绝味食品(603517,股吧)于近日发布了2019年度业绩报告。2019年度公司营业收入为51.72亿元，较去年同期的43.68亿元，增长幅度为18.41%，本年度归属于母公司股东的净利润为8.01亿元，较去年同期6.41亿元，增长幅度为25.06%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币5.3元(含税)。

　　资料显示，绝味食品专注于休闲卤制食品的开发、生产和销售。2019年，绝味食品的核心业务“卤制食品销售”实现营收49.23亿元，毛利率为33.81%。

　　绝味食品表示，报告期内，公司营销策略从“跑马圈地，饱和开店”升级为“深度覆盖，渠道精耕”。根据细化渠道分类，重新构建渠道模型，精准营销策略，打造样板门店，推动营运品控标准化经验，全要素提升单店营收。同时，报告期内，供应链条线改善供给效率、降本增效，助力推动业绩增长。通过优化工厂布局，降低固定投入，开展精益管理。根据原材料价格科学安排采购计划，实现变动成本合理控制。

　　在“卤制品三巨头”中，绝味食品在业绩、规模、股价方面相对周黑鸭、煌上煌表现最优，这与其市场领先的门店数量有直接联系。

　　绝味食品继续采用“直营连锁为引导、加盟连锁为主体”的销售模式，2019年绝味食品依然保持了较高的扩张速度，全年新增门店1039家。截至报告期末，绝味食品在全国共开设了10954 家门店(不含港澳台)，覆盖31个省、自治区和直辖市。门店数量居于市场领先地位，成为国内唯一一家门店数量破万的休闲卤制品上市公司。超一万家的线下门店最终成为公司营收大头，保证了其多年来营收规模连续呈双位数增长，数据显示，报告期内，公司主营业务收入90%以上来源于加盟渠道的产品销售。

　　2019年，绝味食品实现营业收入51.72亿元、归母净利润8.01亿元，同比分别增长18.41%和25.06%。

　　快速扩张背景之下，绝味食品虽在业务规模及营收方面保持着持续增长的趋势，但在净利润方面的增速却逐年下降。自公司2017年上市以来，净利润年增幅由2017年的31.93%下滑至2019年的25.06%；扣非净利润年增幅由2017年的31.09%下滑至2019年的22.58%。同时，销售毛利率增幅也经历了连续下滑，由2017年35.79%增幅下滑至2019年的33.95%增幅。

　　2017年至2019年，绝味食品的单店年收入分别为41.01万元、42.49万元和44.49万元，同比分别增长-0.75%、3.48%和5.77%。

　　但公司单店收入仍远不及上市同行。2019年，周黑鸭和煌上煌单店年收入分别为210.68万元和57.12万元。

　　2019年，华中、华南和华东区域毛利率同比分别增加2.39个百分点、减少4.70百分点和减少0.06个百分点。公司称，华南、华东区域毛利率下降，主要是受原材料价格波动影响。

　　通过加盟形式快速扩张，这一方式为绝味带来利好的同时，也埋下不少食品安全方面的隐患。据不完全统计，近9年来，绝味食品的食品安全问题曝光次数为行业内最多。

　　早在2017年，绝味食品就曾在招股书提及，门店此前共有114次被抽检发现问题，其中加盟门店合计被罚款192154元。而在互联网上，至今仍可看到有关绝味食品的相关食安问题报道。

　　“绝味食品靠规模效应与同业竞争对手拉开了一定的距离，通过快速扩张收获了营收利润以及股价的红利。同时，市场经验显示加盟模式通常也给公司埋下品牌损伤风险，品牌溢价能力不足，净利润提升较难等隐患。

　　卤味企业的营收空间取决于门店扩张速度和店效，但受制于卤味赛道的天花板较低，以及其他休闲零食企业的介入，导致绝味食品的门店很难保持高速扩张。从长远看，绝味食品面临着业绩难以保持高速增长的困境。”业内人士分析。