口子窖风光不再? 营收净利连续三年下滑创新低 中档白酒成本高企吞噬毛利率下滑

　　在上市酒企业绩一片飘红中，口子窖(603589)业绩却一片惨淡。

　　近日，口子窖发布2019年度业绩报告显示，报告期内，公司实现营业收入46.72亿元，同比增长9.44%；归属于上市公司公司股东的净利润为17.20亿元，同比增长12.24%。这也是自2017年以来，口子窖连续三年的营业收入、净利润增速不断减弱创新低。

　　事实上，在营收、净利润增速不断创新低的同时，从产品划分来看，口子窖的中档白酒的营业收入增速不及成本，成本不断高企导致毛利率大幅下滑，从而拖累了整体毛利率的下滑。

　　营收、净利增速创近三年来新低

　　资料显示，口子窖一直从事白酒的生产和销售，其生产和销售口子窖、老口子、口子坊、口子酒等系列品牌产品。

　　2019年报显示，口子窖实现营业收入46.72亿元，同比增长9.44%；归属于上市公司公司股东的净利润为17.20亿元，同比增长12.24%。

　　我们统计2017年-2019年报时发现，口子窖的营业收入、净利润都在不断增加，但其增速却不断下降，并下跌至了双位数之下。

　　2016年-2018年报显示，口子窖的营业收入分别为28.3亿元、36亿元、42.69亿元，同比增速分别为9.53%、27.29%、18.50%，净利润分别为7.8亿元、11.14亿元和15.3亿元，同比增速分别为29.41%、42.15%、37.62%。

　　由此可见，2019年口子窖的营收增速较去年同期下滑近一半，净利润增速较去年同期下滑近68%。

　　中档白酒成本高企导致毛利率下降 拖累整体毛利率

　　资料显示，口子窖将产品分为高档白酒、中档白酒和低档白酒三大类。其中，高档白酒包括五年窖、六年窖、御尊、小池窖、十年窖、二十年窖、三十年窖、初夏珍储、仲秋珍储；中档白酒包括老口子、口子美酒、口子坊；低档白酒包括口子酒系列。

　　从公司收入及成本分析来看，口子窖产品的整体毛利率为74.94%，较去年同期的74.29%增加了0.65个百分点。然而，中档白酒的毛利率下滑6.4%使得公司整体毛利率增幅较小，事实上，假如没有中档白酒的毛利率影响，口子窖的整体毛利率增幅会更加明显。

　　在中档白酒毛利率大幅下滑的背景之下，实际上是由于其营业成本的大幅增加所致。

　　具体来看，中档白酒(老口子、口子美酒、口子坊)的营业收入为9749万元，同比增加5.47%，营业成本为4582万元，同比增加22.13%，营业收入增幅大大不及成本，从而压缩了其毛利率。同期毛利率为53.01%，同比减少6.4%。

　　全国化布局成效甚微

　　作为一家区域性白酒企业，口子窖对安徽省内市场的依赖程度从数据上便可见一斑。2019年，口子窖在安徽省内的销售收入占比高达83.06%；2018年，这一占比达到84.31%；2017年则为85.40%。虽然每年安徽省内市场在口子窖整体销售占比中的比例都有所下降，但高达八成的占比，依然无法扭转口子窖对省内市场的依赖。

　　由于安徽市场容量有限，且竞争激烈，口子窖近年来不断加大全国化布局。此外，口子窖还采取鼓励省内龙头经销商外拓市场的策略，通过形成战略合作伙伴关系，将省内经销商陆续派驻省外重点市场。

　　不过，从实际成效来看，口子窖全国化布局成效不大。