中船汉光主营产品单价降6年 营收增速狂甩同行合理吗

　　中船汉光(300847.SZ)今日盘中打开涨停，最低报25.15元，上涨6.75%。此前该股连续10个交易日涨停。截至收盘，该股封涨停板，报25.92元，上涨10.02%，换手率16.20%，成交额2.07亿元，总市值51.15亿元。

　　2020年7月9日，中船汉光在深交所创业板上市，公开发行新股4934万股，发行价格6.94元/股，募集资金总额为3.42亿元，募集资金净额为3.03亿元。募资将分别用于“彩色墨粉项目”、“黑色墨粉项目”、“激光有机光导鼓项目”、“工程技术研究中心项目”、“补充流动资金”。　

　　本次发行费用为3905.72万元，其中海通证券和华龙证券合计获得保荐及承销费用2655.66万元，立信会计师事务所(特殊普通合伙)获得审计及验资费用617.92万元，北京市金杜律师事务所获得律师费用170万元。　

　　中船汉光主要从事打印复印静电成像耗材及成像设备的研发、生产和销售，主要产品为墨粉、OPC鼓、信息安全复印机、特种精密加工产品，其中墨粉和OPC鼓是打印机、复印机、多功能一体机的核心消耗材料。

　　中船汉光控股股东为河北汉光重工有限责任公司，实际控制人为中船重工集团。本次发行后，中船重工集团实际拥有中船汉光股份比例为48.97%。

　　2017年-2019年，中船汉光营业收入分别为6.40亿元、6.94亿元和8.16亿元；归属于母公司净利润分别为4944.64万元、6804.69万元和7720.37万元。销售商品、提供劳务收到的现金分别为6.74亿元、8.09亿元、8.99亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为5233.99万元、11739.99万元、8291.75万元。　　

　　中船汉光近2年净利增速和营收增速不匹配。2018年和2019年，中船汉光营业收入分别同比增长8.57%和17.47%；净利润分别同比增长37.62%和13.46%。

　　在2020年6月22日披露的最新招股书中，中船汉光披露了与3家同行的营收比较情况。2019年1-6月，中船汉光营收同比增长23.57%，为同行最高，同行纳思达同期营收增长3.44%，鼎龙股份下滑16.90%，恒久科技增长3.41%。　　

　　在今年1月17日的发审会上，证监会关注到中船汉光异于同行的营收增速，指出，发行人2018年及2019年1-6月营业收入增长率显著高于同行业可比上市公司。请发行人代表说明：(1)电子无纸化趋势对打印耗材市场的影响，发行人最近一年及一期营业收入增长率远高于同行业可比公司及行业复合增长率的原因及合理性；(2)主要产品的定价原则，不同模式和渠道客户的定价政策是否一致；直销、经销两种销售模式下同等规模客户相同产品的销售价格是否存在重大差异；(3)发行人向主要客户销售情况是否与主要客户销售规模相匹配；(4)主要贸易商及经销商向发行人采购产品的期末库存情况，与销售周期是否相匹配，是否实现最终销售；(5)发行人与境外客户SCC交易的商业合理性及持续性；SCC对发行人2016年至2018年函证未予回函的原因及合理性；发行人对境外客户日常对账制度的执行情况，各报告期的对账结果及差异原因；相关内部控制是否健全、有效。请保荐代表人说明核查依据、过程，并发表明确的核查意见，并详细说明对境外客户SCC未回函情况采取的替代核查程序及其有效性。

　　中国经济网记者进一步查询发现，去年中船汉光营收增速依然为同行第一，且同行净利均在下滑，中船汉光是唯一上涨的企业。

　　同行中，纳思达2019年营业收入为232.96亿元，同比增长6.25%；归属于上市公司股东的净利润为7.44亿元，同比下滑21.71%。鼎龙股份2019年营业收入为11.49亿元，同比下滑14.11%；归属于上市公司普通股股东的净利润为3409.06万元，同比下滑88.37%。恒久科技2019年营业收入为3.16亿元、同比下滑0.76%；归属于上市公司股东的净利润为2092.89万元，同比下滑39.62%。

　　2020年1-3月，中船汉光实现营业收入1.94亿元，同比下降6.40%；实现归属于母公司股东的净利润1679.66万元，同比下降1.70%

　　中船汉光预计2020年1-6月归属于上市公司股东的净利润为元盈利3550万元至盈利4083，比上年同期增长0%至增长15.01%。

　　墨粉系中船汉光的拳头产品，近3年占主营收入的七成以上，但该产品价格已经连降6年。2017年-2019年，墨粉销售收入占中船汉光主营业务收入的比例分别为75.2%、74.69%、73.06%。　　

　　2013年-2019年，中船汉光墨粉平均销售价格分别为33.09元/kg、30.87元/kg、29.69元/kg、29.32元/kg、29.10元/kg、28.52元/kg、27.29元/kg。

　　中船汉光的主营产品价格年年下降，但中船汉光的存货依然逐年攀升。2017年末、2018年末、2019年末，中船汉光存货净额分别为1.21亿元、1.30亿元、1.34亿元，占当期流动资产的比例分别为25.89%、30.20%、27.22%。

　　中船汉光曾经逾半营收来自出口，但随着国外营收连续5年下滑，中船汉光出口收入占比已下滑至不足20%。2019年中船汉光出口销售收入在连续5年走低后，出现增长。

　　2013年-2019年，中船汉光国外销售收入分别为1.99亿元、1.64亿元、1.36亿元、1.30亿元、1.27亿元、1.14亿元、1.51亿元，占当期营业收入的比例分别为52.42%、43.16%、32.58%、24.41%、19.96%、16.45%、18.57%。

　　中船汉光同种产品国外市场毛利率高于国内市场，但二者差距在缩小。2017年-2019年，中船汉光墨粉国内市场毛利率分别为18.86%、19.17%、19.40%，国外市场毛利率分别为21.58%、20.88%、19.56%。