顾家家居：接力式扩张藏债务隐忧

　　险资百年人寿的举牌，让软体家居巨头——顾家家居股份有限公司(以下简称“顾家家居”，603816.SH)成为市场关注焦点。

　　此外，近一个月，顾家家居背后的顾氏家族在股权处于高比例质押状态下已累计减持股份超过8%，持股比例从76.10%降至66.93%，顾家家居大股东顾家集团、二股东TBHomelimited亦曾在公告中表示，可缓解其股权质押风险，减少融资成本，缓解资金压力。

　　而上述股权变动的背景也颇为耐人寻味，相关信息显示，自2018年耗资30亿元开启密集的海内外并购计划后，顾家家居债务、应收账款陡然高企，居高不下，净利润连续两年下滑。此外，根据顾家家居的扩产计划，未来尚需投入资金30余亿元。

　　对于债务控制和资产消化等问题，《中国经营报》记者此前致函致电顾家家居，截至发稿未获回复。

　　加码“全屋定制”

　　在积极并购之后，顾家家居陆续加码投资定制家居业务扩大产能，预计总投入自筹资金逾25亿元。

　　公开资料显示，顾家家居于2016年登陆资本市场，主营产品为沙发、床类产品、集成产品、定制家具等，与芝华仕、慕思、左右家私等品牌构成竞争关系。营业收入自2019年起迈入百亿规模，其中沙发产品一直占据主营业务收入半壁江山。

　　作为国内软体家具行业少数几家上市企业之一，近年来，顾家家居频频因规模庞大的海内外并购和产能扩大计划而引来关注和质疑。

　　据披露，2018年，顾家家居共耗资30亿元收购纳图兹贸易(上海)、德国“ROLFBENZ”、玺堡家居、优先家居等6家公司，并尝试收购同为上市公司的喜临门，只是该笔投资最终仅以收购喜临门4.84%股权收场。

　　从收购标的主营产品来看，与顾家家居相近并在定制业务方面形成补充。

　　对于2018年进行密集并购动作的原因，顾家家居在回复上交所《关于对顾家家居股份有限公司2019年半年度报告的事后审核问询函》(以下简称“问询函”)时表示，是为抓住家居大整合时代的竞争机遇，提升品牌知名度，并同时表示，已暂停对外投资并购，将聚焦于提升资产质量。

　　不过，通过梳理顾家家居并购前后的业绩情况可以发现，与直接带来的业绩增长相比，并购计划给顾家家居带来的隐忧更为明显。

　　数据显示，2017～2019年顾家家居负债合计分别为25.34亿元、54.89亿元、59.59亿元；应收账款分别为4.27亿元、9.32亿元、10.11亿元，呈现快速上升之势。此外，据顾家家居回复前述问询函时提供的信息，2019年上半年顾家家居资产负债率为49.23%，高于行业平均水平41.81%。

　　不仅如此，近几年顾家家居主营业务家具制造，也呈现出营收增速放缓，核心产品沙发的毛利率逐年下降的趋势。

　　公开数据显示，2017~2019年，顾家家居家居制造业务营收增长率分别为35.42%、37.43%、22.94%，沙发产品的毛利率分别为36.46%、34.87%、32.43%，逐年下降。

　　根据顾家家居在前述问询函中提供的排除并购影响后的半年度关键经营数据，2019年上半年，顾家家居营业收入为40.04亿元，同比增长0.57%。

　　对于近年来国内软体家居企业积极并购国外企业的现象，中国家居建材装饰协会秘书长胡中信表示，“从国内目前情况来看，软装企业对知识产权的重视程度不够，而且与国外相比，国内在软装设计创意方面有所欠缺。在这种背景下，收购国外软装企业的主要目的并不是拓展市场，而是间接地吸收国外的先进理念和人才。”

　　胡中信同时认为，“收购国外企业需要企业具备扎实的基本功，从目前软装企业龙头公司多布局于一、二线城市的发展情况来看，目前仍处于养精蓄锐阶段。”

　　记者留意到，在积极并购之后，顾家家居陆续加码投资定制家居业务扩大产能，预计总投入自筹资金逾25亿元。公开资料显示，目前顾家家居在建项目有顾家定制智能家居制造项目、年产60万标准套软体及400万方定制家居产品项目、顾家越南工厂项目等，未来尚需投入30余亿元。

　　在瞄向定制家居进行大规模扩产的同时，加强渠道布局也是顾家家居向零售型家居企业转型的重点之一。2019年年报显示，顾家家居新增1554家门店，在全球拥有6486家实体门店，属于软体家居行业中门店数量最多、覆盖面最广的企业。

　　大股东旗下股权遭冻结

　　近期顾家集团因借款合同纠纷问题，逾2.26亿股权遭司法冻结。

　　公开资料显示，顾家家居的实控人为顾江生，其通过顾家集团和宁波梅山保税港区顾家投资管理有限公司持有顾家家居47.05%股权，其父母通过TBHomelimited持有顾家家居19.87%股权，截至7月31日，顾氏家族合计持有顾家家居66.93%股权。

　　由于顾家集团收入和毛利润主要来源于家居制造业务，而顾家家居又是顾家集团家居制造业务的载体，所以，顾家家居在2018年进行的大规模扩张隐忧也直接体现在顾家集团的业绩报告中。

　　据上海清算所7月27日披露的信用评级报告，2018年顾家集团债务同比增长93.1%至83.55亿元，2020年1～3月，顾家集团全部债务达88.59亿元。此外，东方金诚国际信用评估有限公司认为，顾家集团短期有息债务规模较大，2020年存在一定集中兑付压力，在建项目主要为软体家具及定制家具项目，后续投资规模较大，未来仍面临资金压力。

　　顾家家居关于控股股东部分股票解除质押及再质押的公告显示，截至7月24日，顾家集团累计质押股份占其所持顾家家居股份的57.76%，TBHomelimited累计质押股份占其所持顾家家居股份的73.72%，顾氏家族合计质押股份占顾家家居总股份比例为42.06%。

　　除此之外，记者调查发现，近期顾家集团因借款合同纠纷问题，逾2.26亿股权遭司法冻结。

　　国家企业信用信息公示系统显示，顾家集团参股的6家公司同时出现司法协助信息，执行通知书号均为(2020)浙01民初1212，执行法院为浙江省杭州市中级人民法院，股权冻结被执行人均为顾家集团。

　　前述6家公司中，宁波嘉信佳禾股权投资基金合伙企业(有限合伙)司法协助一栏显示涉及股权冻结数额为1200万元，浙江华睿德银创业投资有限公司、苏州源瀚股权投资合伙企业(有限合伙)、苏州宜仲创业投资合伙企业(有限合伙)、浙江浙商产融投资合伙企业涉及股权冻结数额分别为923.0万元、5500万元、5000万元、1亿元。

　　此外，北京志腾云飞投资管理中心(有限合伙)司法协助一栏未显示具体股权冻结数额。天眼查信息显示，顾家集团持有该公司50%股权。

　　为进一步了解顾家集团逾2.26亿股权遭冻结的原因，记者此前联系杭州市中级人民法院相关工作人员了解到，前述(2020)浙01民初1212案件目前处于审理状态，主要涉及顾家集团与张伟祥的合同纠纷。

　　天眼查信息显示，张伟祥与顾江生、顾家集团有限公司、卧龙控股集团有限公司(以下简称“卧龙集团”)的借款合同纠纷案已于2019年在绍兴立案，目前仍在民事一审程序。公开资料显示，卧龙集团和顾家家居同为浙江省重点制造企业，卧龙集团旗下拥有卧龙电气、卧龙地产等3家上市公司，以电机及驱动为主业。

　　值得关注的是，2019年，顾家家居境外地区营业收入占总营业收入比重超四成，持续蔓延的新冠肺炎疫情为顾家家居海外市场业务添上未知数。2020年第一季报告显示，顾家家居营业收入为22.88亿元，同比减少6.99%，经营活动产生的现金流量净额同比减少261.47%至-4.01亿元。