帝欧家居增长背后：应收款大幅增长 经营现金流转负

　　现金流是企业的命脉，对于靠建筑陶瓷和卫浴产品创收的帝欧家居来说，更是如此。

　　但不幸的是，在上半年业绩增长的背后，帝欧家居应收账款也大幅增长，经营活动产生的现金流净额由正转负，现金流承压。上半年，公司曾与碧桂园签订战略协议，拟向碧桂园非公开发行股票募资不超过5亿元，用于补充流动资金。不过在近日双方终止了合作协议，帝欧家居计划通过发行可转债的方式缓解资金压力。

　　现金流承压

　　公开资料显示，帝欧家居于2016年上市，彼时公司名称还是帝王洁具，主营业务是亚克力板和亚克力卫生洁具的研发、设计、制造与销售。2018年，帝王洁具斥资收购瓷砖企业欧神诺98.39%的股权，并更名为帝欧家居。

　　收购庞大的欧神诺之后，帝欧家居的业绩翻倍增长。2018年和2019年，公司分别实现营业收入43.08亿元和55.7亿元，同比分别增长707.31%和29.29%；分别实现归母净利润3.81亿元和5.66亿元，同比分别增长598.1%和48.7%。

　　今年上半年，帝欧家居依旧保持着增长趋势。2020H1，公司实现营业收入27.05亿元，同比增长8.27%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长7.96%。

　　但上半年公司的现金流状况开始恶化。2018年和2019年，帝欧家居经营活动产生的现金流净额分别为0.61亿元和2.69亿元，2020年上半年转负，为-4.38亿元，大量“失血”。

　　帝欧家居称，上半年经营活动产生的现金流净额转负是因受新冠疫情影响，收款延迟；而正常生产采购材料付款和其他费用及工程款项正常支付，现金净流出。

　　今年上半年，帝欧家居账面上的应收账款为33.46亿元，较年初的23.46亿元增加42.62%，较2019年同期的17.5亿元增长91.05%，公司称系受疫情影响导致收款延迟所致。年报显示，帝欧家居的下游大客户有碧桂园、恒大、万科、融创等知名地产开发商。

　　产能扩张存疑

　　面对现金流承压的问题，帝欧家居本可以通过定增的方式缓解。

　　4月12日，公司发布定增预案，拟向战略投资者深圳市碧桂园创新投资有限公司(下称“碧桂园”)非公开发行股票不超过26766595股，募资不超过5亿元，用于补充流动资金。非公开发行股票的价格为18.68元/股，即发行定价基准日(公司第四届董事会第八次会议决议公告日)前20个交易日公司股票交易均价的80%，发行对象的锁定期为18个月。

　　定增方案发布后，公司股价也由低点21.36元/股一路上涨，最高至45.13元/股，实现翻倍。截至8月17日收盘，公司股价为35.9元/股，较定增发行价18.68元/股增长近一倍。如果定增能成功发行，碧桂园账面将出现较大浮盈。

　　遗憾的是，这次定增突然终止。8月14日，帝欧家居发布公告称，因监管部门对上市公司非公开发行股票引入的战略投资者提出一系列具体要求，经公司综合内外部因素，并与中介机构等深入沟通和审慎分析，公司决定终止该次非公开发行股票事项。

　　根据《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》，上市公司通过非公开发行股票引入的战略投资者，必须符合下面两种情形之一：一是能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源，显著增强上市公司的核心竞争力和创新能力，带动上市公司的产业技术升级，显著提升上市公司的盈利能力；二是能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，大幅促进上市公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅提升。

　　简言之，上市公司通过定增引来的战投，要么能显著提升上市公司的盈利能力，要么能推动实现上市公司销售业绩大幅提升。

　　现实情况是，帝欧家居上半年营收增速和净利润增速都下降至个位数，而碧桂园原本就是公司大客户，且下游地产行业面临较大经营压力，靠引进碧桂园来大幅提升业绩和盈利能力，显然并非易事。

　　定增虽终止，但公司现金流问题仍要解决。在宣告定增终止的同一天，帝欧家居抛出一份可转债预案，拟发行规模不超过15亿元的可转债，用于欧神诺八组年产5000万平方高端墙地砖智能化生产线(节能减排、节水)项目、两组年产1300万m2高端陶瓷地砖智能化生产线项目及补充流动资金，拟分别投入募集资金7.2亿元、3.6亿元及4.2亿元。

　　相比定增方案，公司的可转债预案增加了新增产能的计划。但值得关注的是，新增如此之多的产能或有过剩风险，因为公司所处细分行业增速正逐渐放缓，陶瓷砖产量持续下行。

　　根据中国建筑卫生陶瓷协会发布的数据，2019年全国规模以上建筑卫生陶瓷企业1522家，比2018年减少122家，同比下降7.42%，全年主营业务收入3877.62亿元，同比仅增长2.81%；1160家规模以上建筑陶瓷企业，105家企业被淘汰出局；实现营收3079.91亿元，同比增长2.89%；继2018年中国陶瓷砖产量跌破100亿平方米之后，2019年陶瓷砖产量继续在下行通道持续走低，达到82.25亿平方米，同比下降8.73%。