货币政策继续保持稳健基调

7月20日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上期持平。至此，LPR已连续15个月保持不变。

此前，市场对本期LPR报价颇为关注，也存在较大分歧。有观点认为本期LPR报价将下调，原因在于此前央行降准释放长期资金，降低了银行负债成本，政策意图是引导实体经济融资成本下降。也有观点认为本期LPR报价将继续保持不变，原因在于从目前流动性改善情况来看，尚不足以带动LPR下调。

中国民生银行首席研究员温彬认为，上述两种观点都有一定道理，本期LPR保持不变的原因可以从以下几个方面解释。

首先，中期借贷便利（MLF）利率并未改变。LPR报价以MLF利率加点的形式形成，MLF利率是LPR的“锚”，对LPR起到重要的决定作用。基于历史经验，7月15日央行缩量续做MLF，但并未下调MLF利率，预示着本月LPR大概率保持不变。

其次，压降点差存在一定压力。LPR构成的另一部分是银行的加点，当前银行资金成本压力仍然较大，因此在商业原则下，压降点差存在压力。虽然存款报价机制改革落地，但受影响较大的是1年期以上的定期存款，对于活期存款和1年期以内存款利率影响有限，银行短期资金成本改善有限。LPR调降最小幅度为5个基点，由于银行仍然面临较大的负债成本压力，相关措施尚不足以驱动压降5个基点的点差。

再次，当前下调LPR还存在一定制衡因素。从经济恢复程度上看，6月份我国经济数据整体好于预期，制造业投资、消费等过去复苏较弱的项目有所加速，经济整体复苏向好，相对于普降LPR，更加需要的是结构性降成本。同时，外部环境中的不确定因素有所增多，种种迹象预示着要警惕美联储提前转向风险，这也是我国在调整包括LPR在内的利率水平时，需要考虑的现实问题。

需要指出的是，LPR报价连续保持不变，与为实体经济降成本并不背离。“今年上半年，企业贷款利率为4.63%，同比下降0.16个百分点；小微企业新发贷款合同利率为5.18%，分别比上年同期和2019年同期低0.3个和1.06个百分点。说明即使在LPR保持不变的情况下，金融仍通过结构性政策，持续加大力度为实体经济降成本。”温彬说。

东方金诚首席宏观分析师王青认为，本月LPR报价不动，但全面降准导致银行信贷供给增加，信贷市场供需变化仍可能驱动银行下调贷款定价中的点差部分，引发企业贷款利率下调，从而扭转一季度企业贷款利率边际小幅上行的局面。此外，考虑到今年以来监管层多次强调要继续推动银行降费，预计下半年包括贷款利率、各项收费在内的企业综合融资成本将保持下行趋势，最终推进就业市场稳健修复。

LPR连续15个月保持不变，也传递出货币政策继续保持稳健基调不变的信号。招联金融首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼表示，7月15日超预期的全面降准落地，但不意味着货币政策从稳健转向宽松。未来一段时间，我国货币政策仍将坚持稳健基调，保持连续性、稳定性和可持续性：在总量上，将突出“正常”，流动性将保持在合理水平，在支持经济增长与防范风险之间寻求平衡；在结构上，将突出“精准”，加大对绿色发展、小微企业等进行有效支持。

“下一阶段，宏观政策要在不搞大水漫灌的基础上，加大对重点领域和薄弱环节的结构性支持力度。目前降准已经落地，减费等措施也在持续实施中，未来央行将继续保持流动性合理充裕，这些政策将继续促进中小微企业的融资成本稳中有降。”温彬说。