LPR连续19个月“按兵不动”——信贷市场调结构作用愈加显现

11月22日，最新一期贷款市场报价利率（LPR）出炉。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。两项贷款市场报价利率均连续19个月处于相同水平。

对于11月LPR报价保持不变的原因，东方金诚首席宏观分析师王青表示，11月15日，央行续做1年期中期借贷便利（MLF），招标利率为2.95%，与上月持平，这表明11月LPR报价的参考基础未发生变化。可以看到，自2019年9月以来，1年期LPR报价与1年期MLF招标利率始终保持同步调整，点差固定在90个基点（0.9个百分点）。另外，数据显示，三季度末银行净息差与上季末持平，继续停留在历史低位附近，各项利润指标承压。由此，商业银行下调关键贷款利率定价参考基准的动力不足。

“LPR报价可以综合反映央行与银行金融机构对目前信贷市场供需的看法与态度。本月LPR继续保持稳定，反映目前信贷市场利率水平处于合意水平。此前发布的10月金融数据显示M2、社融增速与名义GDP基本匹配，反映货币信贷供给合理适度。另外，LPR继续保持稳定，也有助于稳定房地产市场预期。”光大银行金融市场部宏观研究员周茂华认为。

在我国当前的利率体系中，LPR报价属于市场利率范畴，但具有很强的政策信号意义，受到市场广泛关注。王青表示，LPR报价连续保持稳定，显示货币政策坚持稳字当头基调，注重通过支小再贷款、碳减排支持工具等结构性政策工具定向发力，在经济下行压力可控的背景下，重点加大对国民经济薄弱环节的支持力度，推进结构性改革。

周茂华也认为，当前国内实体经济恢复不平衡，部分行业企业面临挑战，结构性问题仍突出。这种情况下，为更好平衡稳增长与防风险，预计管理层将更加倚重结构、直达等政策工具，在确保信贷总量合理适度增长情况下，提升金融支持政策的质效。

上周公布的10月宏观数据显示，在煤炭增产保供、疫情对消费冲击减弱带动下，近期宏观经济实现“弱企稳”，止住了此前几个月的较快下行势头。不过，当前宏观经济供需两端依然较弱。11月以来，各地各部门正在部署稳增长措施。央行日前发布的《2021年第三季度中国货币政策执行报告》也指出，“国内经济恢复发展面临一些阶段性、结构性、周期性因素制约，保持经济平稳运行的难度加大”。另外，10月物价数据显示，PPI同比上冲至13.5%，PPI与CPI“剪刀差”扩大至12个百分点，创有历史记录以来新高。

“这些都与三季度以来国内经济下行压力增大相印证，在多数中下游小微企业经营更加困难的背景下，这意味着未来一段时间金融支持实体经济的需求增大。”王青说。

事实上，管理层近期一直在采取有针对性的定向扶持措施，加大对小微企业的支持力度，包括新增3000亿元支小再贷款额度、2000亿元税收缓缴以及优化营商环境等。王青认为，考虑到本轮经济下行压力，预计下一步监管层或将进一步采取措施，激励银行放贷，引导金融机构进一步向实体经济合理让利，降低小微企业贷款利率。

《2021年第三季度中国货币政策执行报告》显示，9月，贷款加权平均利率为5.00%。其中，一般贷款加权平均利率为5.30%，同比下降0.01个百分点。企业贷款加权平均利率为4.59%，同比下降0.04个百分点，处于历史较低水平。

“在LPR改革的推动下，企业贷款加权平均利率明显下降，目前其已处于历史较低水平。”光大证券首席固收分析师张旭表示，在LPR改革前，由于贷款利率存在地板价，所以放贷给大企业的性价比明显高于小微企业。而LPR改革后，贷款利率的隐性下限被打破，银行贷给大企业的优势不再明显，这增加了金融机构向小微企业供给资金的意愿，相应地提高了小微企业信贷市场竞争性，其结果是推动小微企业实际贷款利率继续稳中有降。预计LPR改革的调结构作用将在下一阶段得到更充分体现。