发展问题亟待解决 汇丰分拆或成根本之策

在百年变局与世纪疫情的交织下，汇丰“利润失衡、监管失准、战略失效”的结构性问题加速暴露。

曾有汇丰控股投资者提出，希望将汇丰一分为二，成立一家专注亚洲业务的上市公司，总部设在中国香港；汇丰全球其他地区业务则归汇丰设在英国的公司持有。

而在当前时点，分拆汇丰的呼声再次响起。

“拆东墙补西墙” 亚洲业务持续输血欧美

虽然汇丰总部位于伦敦，但逾六成利润来自亚太地区。上世纪80-90年代，汇丰开启全球化战略，但不论是从收入还是利润看，汇丰自始至终，就是一家以亚洲为主场的金融机构。

从收入看，进入21世纪第二个十年，汇丰亚洲的收入占比就提升至40%以上，而且比重越来越大。

从利润看，汇丰的结构性失衡问题更为突出。由于欧洲整体利率徘徊在零利率附近，从2016年至2020年，汇丰在欧洲地区的除税前利润出现持续亏损，个别年份北美洲也出现亏损。而亚洲地区业务保持良好增速和盈利能力，一枝独秀地支撑着汇丰整体利润表现。

全球疫情发生后，亚洲地区进一步成为贡献利润的主力。

数据显示，截至2020年底，亚洲除税前利润为128.32亿美元，虽较2019年底184.68亿美元减少，但其在欧洲、拉丁美洲的市场发生亏损，汇丰在亚洲市场贡献的利润占比从2019年底的138.4%上涨到146.2%。由此可见，过去几年汇丰一直在“拆东墙补西墙”。

目前，汇丰控股分拆上市已获得部分主要股东的公开回应。作为汇丰第一大股东的中国平安表示：“凡是有投资者提出对于汇丰的经营管理有帮助、对长期价值增长有帮助的改革，我们都是支持的。”

异地监管与亚太地区经营理念产生矛盾

抛开利润拖累问题，汇丰在进行全球化布局后，监管环境也更加复杂，直接增加了监管成本。

近年来，全球各地监管环境逐渐分化。自金融危机后，欧美等金融机构对银行实施严监管，要求提高资本充足率。而汇丰仍保持全球化背景下的业务布局，与监管本土化趋势产生矛盾。

自身亚洲业务与英国监管就是很好的例子。汇丰亚洲业务贡献出大部分利润。其中，亚洲区零售银行和财富管理业务除税前利润自2015年起超过90%由中国香港地区贡献。同时，汇丰在香港的核心一级资本充足率远超集团平均水平。

然而自2020年，为应对疫情，英国央行要求所有金融机构，立即停止发放股息，增强资本实力，总部设在伦敦的汇丰只能遵行，被迫创下数十年来首度不发股息的先例。而且，汇丰还要继续给英国缴纳高昂的银行税。

亚洲的业务保持强劲态势，资本充足，却因英国监管规定无法派息。而香港市民作为汇丰主要客户，为汇丰贡献了主要的收入和利润，有的还买了在香港上市的汇丰股票，却因为异国的监管无法获得分红。

由此可见，汇丰的经营现状与金融监管环境已经越来越不匹配。

飞马基金管理有限公司董事总经理Paul Pong表示，分拆将使汇丰在亚洲上市的子公司 对自己的决策拥有更大的灵活性和控制权。

Surich资产管理公司为持有汇丰股票的客户管理资金，其认为，分拆汇丰可以为股东带来更好的价值。

全球秩序变化 失衡问题亟待解决

在世界格局与全球秩序不断发生变化的同时，汇丰自身结构性问题逐渐显现。从左右逢源到左右为难，汇丰业务全球化与监管本土化矛盾不断加剧。

似乎汇丰管理层也意识到问题，2011年将行政总裁迁回香港，现在又退出美国和法国的零售银行业务，提出“重返亚洲”“向亚洲倾斜”等战略，但这无法解决汇丰利润、监管及战略的结构性问题。

如何能够解决汇丰结构失衡问题？根本之策或是分拆。

将汇丰的亚洲业务单独分拆迁回香港，既能化解英国监管失准问题重启派息，还可以理顺汇丰的利润失衡问题。随着价值释放，也有利于促进汇丰估值提升，更加符合股东的利益。目前汇丰的市净率仅为0.65，静态PE为11倍；相较而言，经营聚焦亚太地区的恒生银行的市净率则为1.45，静态PE为20倍。

从长期看，分拆后亚洲和其他银行分属不同公司，独立经营，可以分别聚焦本地市场，促进敏捷决策，降低管理成本，倒逼欧洲等地区进行变革，恢复增长，提高股东回报，同时降低地缘政治风险，为股东创造更大价值。

香港股票分析师协会副主席郭思治表示，中期而言分拆对股价具正面效益，因可释放亚洲区业务之价值。

因此，分拆汇丰，有利于价值释放，有利于精准监管，符合股东的利益，也符合客户的利益。

如今正值欧洲利率回升，欧洲等西方地区业务开始回升，分拆阻力更小。汇丰管理层也开始聘请投行着手研究分拆事宜。

全球性金融机构分拆已有先例

汇丰当前的处境与英国保诚研究相似，同样是亚太地区利润占比较高。2021年9月保诚完成旗下杰克逊金融的分拆，并将战略重点转向了对于亚洲和非洲市场的聚焦。

而同样身为全球性的金融机构友邦保险也进行了分拆。

2008年次贷危机后，美国国际集团深陷流动性危机，将旗下的亚太寿险业务及国际寿险业务分别分拆为友邦保险及美国人寿。其中，友邦保险的业务覆盖香港、中国内地、新加坡、泰国、马来西亚等地区，分拆后的友邦在香港独立上市。

对于此次分拆，当时美国国际集团的董事会和执行管理层认为，简化的公司结构，将为股东和其他利益相关者释放重要价值。事实的确如此，独立上市的友邦保险聚焦亚洲市场，业绩蒸蒸日上，股价也节节高升，创造了良好的股东回报。

对照英国保诚研究、美国国际集团的分拆经验，不少投资人士认为，汇丰也可以将亚太业务及其他国际业务进行分拆。因为汇丰业务本身就有较强的独立性和区域性，还可以通过战略合作协议等技术手段继续保持全球网络优势，所以不存在技术及操作问题。

大华继显(香港)有限公司执行董事Steven Leung表示，预计包括养老基金在内的本地投资者会支持平安分拆提议。如果汇丰成功分拆亚洲业务，或将带来更高的估值。

对于汇丰的管理层，在分拆问题上的态度不断发生着变化。从以“不予考虑”的答复坚定拒绝，到以“成本高昂、耗时太长”的回应，再到聘请高盛担任顾问评估分拆建议……未来，汇丰是否能够进行分拆还仍是一个未知数。