铜价带头回落 家电企业下半年盈利向好

曾让众多家电企业头疼的上游大宗材料价格正在回落。二季度铝均价环比下降7.10%，冷轧板环比下降2.18%。作为“带头大哥”的铜价更是延续下行态势。7月6日，伦敦金属交易所三个月期铜价下跌近5%至每吨7291.50美元，为2020年11月以来新低。

业内人士表示，上述大宗原材料价格回落将降低家电企业生产成本。铜价下降速度最快，铜材用料较多的空调产业链企业有望率先受益。在均价持续提升的背景下，白电也是受益最明显的细分领域，格力电器在内的头部公司对终端产品拥有较强定价权。

原材料价格下降

原材料在家电公司成本端占比较大，龙头企业中原材料占营业成本的比重均在85%以上，故原材料价格波动对企业的盈利影响较大。具体来看，铜、铝、钢材、塑料占比之和分别约为洗衣机、空调、冰箱成本的60%、50%、60%。

自2021年初开始，包括铜在内的原材料价格上涨让众多家电企业叫苦不迭。近一年来，在相关上市公司业绩说明会和互动区，投资者最关心的便是原材料价格上涨给上市公司带来的压力如何。格力电器董事长董明珠在去年3月公开表态，铜价在上涨，但不是长期的。格力坚持不涨价，但如果铜价继续上涨，就要视情况而定，不要把涨价马上转移给消费者。这一表态赢得了众多消费者的赞赏，同时也侧面印证了以铜为代表的上游原材料对企业的影响程度。

值得注意的是，家电主要原材料价格从今年4月以来企稳回落。二季度铝均价为20615元/吨，同比增长11.04%，环比下降7.10%；冷轧板均价为5430元/吨，同比下降13.77%，环比下降2.18%。

铜价的走势更具有代表性。“今年上半年，铜价先扬后抑，价格重心大幅下移。一季度，在俄乌冲突影响下，市场对供应扰动关注持续提升，铜价重心稳步上移。”国贸期货有色金属分析师方富强表示，进入二季度，情形发生了变化，受美联储加息影响，市场对全球经济衰退担忧提升，铜价大幅下挫。其中，内盘沪铜下探至60000元/吨左右，外盘伦铜则下跌至8000美元/吨，内外盘铜价均已跌至2021年2月以来新低。数据显示，LME铜最新现货结算价为7975.5美元/吨，同比下滑14.63%，环比下滑15.65%。

对于后市行情，华泰期货认为，目前铜价下跌更多是来自市场情绪的影响，从基本面角度而言，国内或许存在疫情出现反复后，供需回归节奏短暂错位的情况，但也绝不至于令价格出现如此大幅下挫。市场情绪或仍需较长时间才能企稳，短期内铜价恐仍将继续承压。

白电均价持续提升

受疫情等因素影响，家电行业上半年销售承压。

产业在线数据显示，今年1-5月空调行业累计实现产量7029万台，同比下滑1.3%；实现销量7071万台，同比微增1.2%，内销量同比上升1.7%。6月，空调行业内销、外销、总排产量同比增速分别为-17%、-22%、-12%。冰箱1-5月内销量同比下降6.8%，5月同比下降9.9%；洗衣机1-5月内销量同比下滑10.1%，5月同比下滑10.1%。

尽管销售数据平平，但长江证券表示，考虑到疫情趋稳的态势，内需最差阶段已经过去。

家电板块已出现边际改善迹象，三大白电均价持续提升便是佐证。中怡康提供的数据显示，今年5月，空调整体市场均价为4013元/台，同比增长8.3%；冰箱和洗衣机市场均价分别达5960元/台、4097元/台，同比分别增长11.9%、9.5%，延续此前的上涨态势。

业内人士表示，6月中旬以来，全国多地持续高温，有望快速带动空调、冰箱、冰柜等制冷设备需求增长。

业绩迎来修复机遇

原材料价格下行会对家电企业的盈利带来哪些变化？

业内人士表示，家电零售价格随原材料涨价而提升，但不会因成本回落而同步下降。对比“空冰洗”成本指数与其终端销售价格走势，可发现成本上涨将拉动供应链各环节涨价，从而传导至终端产品均价提升；反之成本降价时零售并不跟随同步降价，主要是因为空调、冰箱、洗衣机行业集中度较高，行业前三位的市占率长期维持在70%以上，使得头部公司对终端产品拥有较强定价权，拉动均价稳中有升，享受溢价利润空间。

以空调市场为例，光大证券表示，若2022年原材料价格走势分化，且空调产品价格上涨5%，以美的集团、格力电器、海信家电、海尔智家这四家公司的2021年度财报为基础，结合2022年以来原材料价格的走势，当塑料价格下调20%，铝、铜价格上涨10%，钢价保持不变，空调成本将上升2%，毛利率则有望提升2.4个百分点，家电企业的盈利能力有望迎来修复。

国金证券认为，分季度来看，2021年二季度和三季度为原材料价格增速的峰值，因此2021年四季度企业面临的成本压力最大。今年四季度行业毛利率修复幅度将高于今年三季度。分品类看，白电原材料价格回落后利润弹性将更大。国金证券家电首席分析师谢丽媛表示，全年来看，白电龙头毛利率均有望修复。