海外资管巨头“茅台加减法” 显现估值定价差异化

　　作为A股资本市场极具投资价值的标的，近段时间以来，市场关于贵州茅台“加减法”的投资分歧已经从国内机构转移至海外资管巨头。

　　国际权威评级机构晨星官网数据显示，全球最大的中国股票基金“瑞银(卢森堡)中国精选股票基金(美元)”3月份大笔增持贵州茅台，3月31日持有贵州茅台的股份数较2月底增加了近15%。

　　截至3月31日，这只基金持有贵州茅台市值为8.78亿美元，约合人民币57.25亿元，贵州茅台为该基金持有的第三大重仓股。除贵州茅台外，瑞银(卢森堡)中国精选股票基金(美元)还重仓了腾讯控股、好未来、中国平安(H股)、阿里巴巴、网易等。

　　而在今年1月下旬，在全球多只基金掀起减持贵州茅台的热潮中，“瑞银(卢森堡)中国精选股票基金(美元)”也位列其中。

　　“贵州茅台属于A股市场的核心资产、白酒龙头，本身具有确定性的增长能力，前期市场抛售，一定程度上与估值偏高因素有关。”腾讯证券研究院专栏作家郭施亮向《证券日报》记者表示：“伴随着后期贵州茅台股价从高位回调20%左右，其估值压力明显下降，这可能是外资在这个时间点考虑加仓贵州茅台的一大原因。”

　　不过，郭施亮进一步强调道：“尽管贵州茅台50多倍的估值仍不便宜，但需要注意的是，市场对白酒股的估值认可度在不断提升，市场更愿意用明后年的盈利增速能力为贵州茅台进行估值定价，如果茅台在明后年仍然是10%以上的盈利增速，那么，按照现在的股票价格，估值也会随之下降。”

　　与瑞银(卢森堡)中国精选股票基金(美元)加仓贵州茅台的操作相反的是，持有贵州茅台最多的国际“大鳄”——资本集团旗下基金“资本集团-新世界基金(卢森堡)”，在3月底减仓了其持有的贵州茅台数量，持有比例较2月底减少了7.34%。

　　加仓还是减仓？从3月底两大海外资管巨头的操作来看，出现了分歧。其实，关于贵州茅台的投资分歧在国内投资机构早就存在。

　　前不久，中信证券曾高调喊出“维持贵州茅台未来1年目标价3000元”的评级。其认为，展望未来，贵州茅台“非标”率先提价确保2021年增长，“普飞”批价稳定后，提价基础逐步夯实，期待未来“普飞”提价带来更多增长势能。

　　华安证券亦发表研报表示，贵州茅台未来价、量齐升逻辑仍顺畅且确定性高，营收、利润均能维持年复合增双位数，维持“买入”评级。

　　但是，随着贵州茅台所在白酒板块的持续回调，也有机构提出了不同观点。东兴证券认为，白酒板块估值30倍-40倍较为合理，即板块整体有10%-30%的下跌空间。

　　“相比来看，国内机构的分歧更为严重，分歧点主要聚焦在核心资产的估值定价上。在全球宽松货币环境下，国际资本进行博弈，也是一种估值定价差异化的信号显现。”郭施亮称，“随着外资的话语权与影响力的提升，贵州茅台的估值定价会更倾向于外资机构的定位。茅台估值是否已经企稳，一方面看外资资本的净增持力度以及持续性；另一方面看明星基金什么时候开放大额申购，这也是一个比较重要的参考信号。”

　　“尽管，海外资管巨头在对白酒龙头股的投资价值问题上，目前存在一些分歧，有减仓的，也有加仓的，但这并不能改变白酒龙头股的长期投资价值。”前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉《证券日报》记者，只看市盈率，看公司的财务回报来评估白酒龙头股的价值，实际上是严重低估了它的价值。更应该考虑的是其品牌价值、品牌溢价。长期来看，白酒股尤其是白酒龙头股的长期投资价值可观。