深化投研 做优服务 助力第三支柱高质量发展

养老是事关人民生活的大事。进入21世纪，我国人口的老龄化加速，人均寿命提升，出生率下降，导致我国老龄人口占比提高。

实施积极应对人口老龄化国家战略，发展养老事业和养老产业，以及发展多层次、多支柱养老保险体系，为养老金融改革和养老产业的布局指明了方向。公募基金应当从投研、服务、产品、生态、制度等多方面加快建设，促进养老保险体系的高质量发展。

一、养老基金亟待发展，第三支柱前景广阔

我国养老基金发展总体不足。从目前发展结构看，我国第一、第二支柱占养老金总规模比重分布为58%和40%，第三支柱规模占比仅不到2%，与美国第三支柱占养老金资产近四成的结构相比，我国第三支柱存在极大的发展潜力。今年以来，一系列个人养老金制度的重要政策相继出台，如《关于推动个人养老金发展的意见》、《个人养老金实施办法》发布以及36个先行城市正式启动个人养老金制度等，进一步推动了第三支柱的健康快速发展。

公募基金在第三支柱的发展中将发挥重要积极的作用。参考美国经验，美国资本市场发展与养老第三支柱壮大形成了互相促进的关系。美国个人养老账户偏好高风险的共同基金或经纪商进行资产配置。IRA账户的管理机构中共同基金和经纪商是主流。截至2021年底，美国IRA中共同基金资产占IRA总资产的44.6%，其中股票型基金占比58.3%，美国第三支柱的总体股票资产占股市市值的22%，既解决了养老问题，也为经济发展提供了长期基金。公募基金行业应发挥投研优势，做优服务，与银行、保险等同业加强合作，优势互补，共同推进第三支柱发展壮大，让老百姓在经济高质量发展中解决养老问题。

二、第三支柱发展尚面临投资者认知不足、资金来源有限、产品类别单一等问题

第一，投资人对养老产品的认知还很不充分。截至2022年6月末，第三支柱养老金融产品合计规模已突破1500亿元。但与我国居民金融总资产及其他金融产品的发展相比，个人养老金融产品的覆盖面和发展速度仍不及预期。以公募基金为例，养老目标基金的发展速度远低于普通FOF基金，其中目标风险基金近三年（2019.6-2022.6）复合年均增长率100.5%，远低于同期普通FOF基金复合年均增长率的190.0%，而目标日期基金近三年复合年均增长率更是只有57.0%。目前《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》中对于享受个人养老金税收优惠下可投资的养老目标基金设定了“最近4个季度末规模不低于5000万元或者上一季度末规模不低于2亿元”的要求。截至11月30日，全市场共有206只养老目标基金，整体规模约为947.51亿元，首批共有129只养老目标基金入选合格个人养老基金名录，合计规模约890.59亿元，规模占养老目标基金整体规模约94%，数量占比只有62%，还有总数38%的养老目标基金规模很小甚至迷你，后续新设立养老目标基金或其余存量养老目标基金满足合格个人养老基金的难度依然很大。对于养老产品的投资者教育和服务仍任重道远。

第二，第三支柱的资金来源尚待进一步扩充。从当前个人养老金制度来看，制度主要激励措施为税收优惠政策，即缴费、投资环节免税，领取环节目前以3%税率征收。据研究，我国纳税人群在6000万上下，考虑到其他税务抵扣项后，实际优惠群体更为狭窄。在难以享受优惠激励措施的情况下，民众可能缺乏参与个人养老金的积极性。同时，对于税收优惠以外的广阔个人养老需求，也要以多样化的优质的产品和服务，通过市场化的方式去满足对接。

另外，借鉴海外经验来看，美国第三支柱和第二支柱养老金计划形成了良好的互补联通。美国的法规允许合格的IRA计划和雇主发起式养老金计划（第二支柱）之间实现资产转换，并保留税收优惠权利，划转资金已成为美国第三支柱资金的主要来源之一，为我国第三支柱拓展资金来源提供了有益借鉴。目前，我国个人养老金制度已经明确将采用“账户制”的形式，理论上已经具备与第二支柱打通的基础。后续如能在制度上打通第二、第三支柱之间的壁垒，并通过金融机构专业化的运作，保持个人养老金账户稳定的投资收益，将有利于进一步拓展我国第三支柱覆盖面，扩大个人养老金储备规模，培养居民个人养老储备概念，从而更好地帮助民众为养老做准备，奠定养老金体系建设和金融市场繁荣发展的坚实基础。

第三，养老产品的形态还较为单一。以公募基金为例，只有养老目标风险和目标日期基金两种形式，一些运作成熟、业绩优异的权益基金、指数基金、普通FOF、固定收益基金等还有待纳入养老税延的范围，丰富投资人养老资产配置工具的范围。

三、公募基金应加快服务养老体系的综合能力建设

公募基金可以从深化投研、优化服务、完善产品、促进生态和制度建设等多个方面，发挥自身特点，服务第三支柱的高质量发展。

第一，不断提升投研的能力。投研能力是公募基金的根本，长期优异的投资回报才能更好的服务养老的需求，赢得投资人对于养老产品的信任。目前，我国进入高质量发展，实现中国式现代化的进程中，资本市场将呈现出越来越多的投资机会。只要我们坚持价值投资和长期投资的理念，持续建设与经济新格局和科技创新相适应的投资能力，并采取适合养老资金投资属性的投资策略和方法，依托资本市场为养老金投资提供优质服务，是可以期待的。

近年来，公募基金规模、体量实现跨越式发展，日益成为居民财富管理的重要依托。基金业协会数据显示，截至2022年9月底，公募基金资产管理规模突破26万亿，较2012年底的2.87万亿元增长8.3倍，基金投资者超过7.2亿，较2012年底的4000万增长17倍。从年化收益率来看，银河证券数据显示，截至2022年11月底，过去十年，标准股票型基金年化收益率为14.19%，偏股型基金年化收益率为13.63%，普通债券型年化收益率为5.99%，体现了价值投资和长期投资的复利力量。公募基金要进一步深化投研改革，以权益投资能力为核心，发展适合养老需求的养老投资体系。

其次，做好养老基金的投资者服务。当前国内投资人对于养老基金的认知度和接受度较低，需要从“教育、陪伴、投顾、服务”四个方面开展工作，具体包括用大众喜闻乐见的形式宣传长期养老投资的正确理念；借用金融科技，构造丰富的场景，时时为客户提供咨询、答疑解惑；为投资人养老提供个性化、智能化的资产配置服务；提供系统化的投前、投中、投后的服务，帮助大众进行正确的养老投资，提高养老基金的认知水平。

再次，丰富养老基金的投资范围和产品体系。不同类别的资产可以有效分散组合的投资风险，丰富组合的收益来源，提升风险调整后的组合收益。政策上可以考虑进一步丰富养老基金的投资范围，将REITs等资产纳入养老基金的投资标的。考虑到养老基金的长期属性，参照社保经验，也可以考虑纳入一些长期的实物或股权资产，进一步丰富公募养老基金的可投资资产类别。公募基金自身也要加快大类资产配置能力的建设。

养老客户的风险偏好、投资知识、收入水平、税收计划、流动性安排千差万别，同时中国客户对养老产品的认知尚在培育中，需要一个发展的过程。要发展丰富的产品体系对接不同的客户需求，可考虑将一些运作成熟、业绩优异的权益基金、指数基金、固收基金、货币基金、QDII基金、商品基金、普通FOF等纳入养老税延范围，形成完备的产品体系，满足不同层次的需求。

进一步推进公募养老基金创新，从供给侧更好地满足投资人差异化的养老资产配置需求。如当前个人养老金投资公募基金持有期限一般较长，投资者可能会因变故需提前支取养老储备，可根据投资人不同生命周期阶段的养老投资需求和使用需求，设置提前赎回条款、分红机制等。

最后，促进第三支柱的良好发展生态。促进账户制下，第二、第三支柱的打通，多支柱协同发展。在第三支柱内部，发挥公募基金在基本面投资和研究的优势，与保险、银行携手合作，优势互补，形成互相促进的良好行业生态。

我国第三支柱的发展还处于起步阶段，前景广阔，要坚持需求导向和市场力量，围绕“好产品、好投资、好业绩、好生态、好制度”，构建第一、第二、第三支柱协同发展的养老金业务模式。博时基金将持续深化投研改革，持续优化客户服务体系，持续服务行业生态良性发展，为客户创造持续的投资回报，为我国的第三支柱高质量发展贡献力量。